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在三次發力沖刺港交所之后，途虎養車終于如愿以償，正式登陸港股市場。

憑借240億港元的龐大“體型”，其輕松成為2023年以來香港最大的TMT IPO項目，也是第八家最終募資規模超1億美元的企業。

但風光之下，也隱含著不易為外人察覺的辛酸無奈。

按最終定下的28港元發行價計算，途虎養車此次募資金額為10.81億港元，只有整體估值的4.5%。而以往赴港上市的大型互聯網公司，融資額一般介于公司估值的10%-15%之間。

從30萬創業起步，到成為汽車后市場行業獨角獸，途虎在得失的衡量間，一步步朝前走。

[ 投融界研究院200期 ]

賣輪胎起家，萬億市場從專一做起

生于1981年的陳敏，長在改革開放的大浪潮下，并最終成為了一個所學專業與工作崗位不對口的典型大學生。

就讀于上海財經大學經濟學專業的他，畢業后并沒有從事經營管理職務或進入金融公司，反而先后在微創軟件、惠普、車盟中國、百姓網、易到網絡等公司，做過質量分析專員、軟件工程師和IT運營經理等不同職業。

創業前的8年時間里，陳敏干了6份不同的工作，但這并沒有影響他的職業發展，反而讓勇于嘗試的他發現了創業的商機。

彼時，互聯網盛行的中國，汽車行業剛剛經歷高速增長的黃金十年，開始進入存量市場，但尚處于蠻荒時代的汽車后市場，卻只有服務價格昂貴的傳統汽車4S店和沒有保障的路邊汽修店在互相博弈。

如今事后看，互聯網滲透進各行各業是必然，而那時的陳敏成了汽車后市場里先吃“螃蟹”的那個人。

2011年，他聯合另一個創始人胡曉東拿出30萬積蓄，并找同學湊了一些錢，在上海租了一個130平米的3室2廳，創立途虎養車。

面對萬億規模的汽車后市場，陳敏開始并沒有冒進地開辟新業務，而是深思熟慮后選擇從線上賣輪胎入手，因為輪胎本身是標品，有品牌，在哪換對客戶都一樣，且其單價較高，毛利可觀。

從線上平臺搭建、線下合作門店開發到自己配送輪胎，低調務實的陳敏一步步帶著途虎養車先站穩了根基，然后向“周邊”拓展新業務。

2014年，途虎養車的服務范圍拓展至包括輪胎在內的30余種汽車服務。

伴隨業務的多元化，客戶數量逐漸增長，陳敏很快意識到互聯網的運營不是終點，汽車后市場的維修保養最終要落在門店，途虎的成長也離不開門店的拓展。

兩年后，途虎養車“回歸”線下，首家途虎工廠店開設，并真正開始線上線下一體化模式的發展。

截至2023年上半年，途虎APP注冊用戶超1億，平均月活躍用戶為990萬人。過去12個月累計交易用戶數量超1800萬。途虎工場店共計161家自營門店和4968家加盟工場店，并在全國擁有20013家合作門店。

借助資本的力量，8年融資16輪

互聯網是門燒錢的營生，汽車又是個重資產的行業，途虎養車能發展到如今的規模，靠的決不僅是創始人把握的風口和開局的區區30萬元。

在12年的創業生涯里，途虎養車“借”錢不少。

招股書顯示，2013-2021這8年時間里，途虎養車累計融資16輪，合計融資規模93億元，陸續收獲數十家資本青睞，其中不乏騰訊、百度、一汽、紅杉中國、高瓴資本、君聯資本、愉悅資本等知名企業以及投資機構。

IPO前，在途虎養車前三大機構股東中，騰訊控股有限公司及旗下公司所構成的騰訊實體合計持有19.61%股份，愉悅資本實體持股9.07%，紅杉中國持股7.64%。

如今，途虎養車是騰訊站臺，騰訊多次投資后，持股比例超過創始人陳敏的10.86%，成為第一大股東。

插上了資本的翅膀，途虎養車即便過去持續“流血”，卻也成功起飛了。

2019年至2022年，公司營收分別為70.4億元、87.53億元、117.24億元和115.47億元，卻分別錄得虧損34.28億元、39.28億元、58.4億元以及21.36億元。

從不同類型的門店收入來看，加盟工場店貢獻了最大比例的收入，毛利率也最高，而自營工場店一直以來都走在虧損的邊緣。

以2022年來說，來自加盟工場店的收入為87.6億元，占收入的75.8%，毛利率為22.4%。2023年一季度，加盟工場店的收入占比更是超過了80%。而2022年自營工場店的收入僅5.6億元，毛利率虧3.3%。

換句話說，途虎借助了資本的力量，依靠加盟模式迅速成長并獲得市場。

京東養車送“大禮”敲山震虎，巨頭競賽再升級

搶先抓住了行業的機遇、獲得了資本的鼎力支持，然而起飛后的途虎也并不是高枕無憂。

就在途虎上市當日，京東集團副總裁繆欽在朋友圈對途虎養車的上市發文祝賀，同時表示所有京東養車“震虎價”商品都要比友商低5%，暗指京東養車針對途虎發起的價格戰將持續升級。

萬億規模的中國汽后市場，無疑是塊巨大的誘人蛋糕，吸引著眾多玩家的參與。

目前全國汽車保有量約3.02億輛，按每輛車一年3000-4000元的維修保養支出來說，一年就是9000億-12000億元的規模。

在一波又一波涌入的企業中，天貓養車、京東養車是兩股最大的勢力。他們背后均有財力顯赫的阿里集團以及京東平臺為支撐，加上有騰訊入股的途虎養車，三分天下的格局隱約成形。

相比2011年就成立的途虎，天貓養車、京東養車起步較晚，分別成立于2019年末和2018年。不過，后者發展也十分迅速，2022年底，天貓養車的門店數達到2000家，京東養車達到850家，分別為途虎工場店數量的43%和18%。

為了維持江湖地位，途虎每年都會支付高額的銷售及營銷開支。2019年至2022年，銷售及營銷開支分別為10.4億元、12.6億元、16.8億元和15.4億元，占營收比例的13%-15%。

而在競爭之外，隨著新能源車的逐漸普及，途虎的業務流程和服務也面臨新的挑戰。

由于純電動車無需更換機油和火花塞等，在保養和維修服務上與燃油車不同。當前傾向于傳統燃油車維修保養的途虎養車門店，對電池養護及維修服務尚處于摸索起步階段。

同時，在新能源汽車引領的大趨勢下，新能源汽車廠商的直營售后模式，也一定程度上弱化了途虎養車這類第三方服務商的吸引力。

前有“貓狗”夾擊，后有新趨勢變革，上市后的途虎走進新的競賽時代。