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快菜鳥、順豐一步，極兔速遞即將成為今年率先登陸港股上市的物流企業。

16日，極兔速遞在港交所發布公告稱，擬通過香港IPO全球發行3.2655億股，發售價為每股12.00港元，預計在10月27日正式掛牌上市。

早在今年6月，極兔就已提交了上市申請，緊接著進入上市聆訊階段。而8月和9月，順豐和菜鳥也相繼遞出了赴港上市申請書，這意味著三家物流巨頭最早或將于年底前齊聚港股。

盡管率先一步抵達上市門前，但作為闖入國內市場不到四年的后來者，極兔也付出了舍命狂奔的代價。

過去三年里，它靠價格戰殺出重圍，在競爭激烈的快遞市場爭得一席地，背后承壓的卻是持續的業績“出血”以及眾多加盟商在陪跑。

此次推開資本市場大門后，極兔還能繼續狂飆嗎？

#01

狂奔的代價

遞交的招股書中，極兔舍命狂奔三年來累積的疲態暴露無遺，也注定了其“流血”赴港上市的命運。

招股書顯示，非國際財務報告準則下，2020年至2023年上半年，極兔經調整凈利潤虧損分別為4.76億美元、11.78億美元、14.88億美元、2.64億美元。三年半時間，極兔累計虧損超34億美元，折合人民幣約248億元。

中國區業務是拖累極兔全盤業績的主要出血點。2020年-2022年，其中國市場經調整EBITDA分別為-6.2億美元、-9.4億美元、-3.3億美元，今年上半年，中國市場和新市場仍處于虧損之中。

對于產生巨額虧損的主要原因，極兔解釋稱，一是在中國的業務通過打價格戰擴大市場份額導致，二是跨境業務及2022年擴展至新市場導致成本增加，第三則是收購百世快遞導致成本增加。

作為國內物流業的闖入者，極兔最初借以價格戰迅速打開市場無可厚非，以價換市，進而謀求規模效應亦是在像瑞幸等不少企業身上得到驗證。

從業績數據來看，極兔過去三年在中國的毛利率已由2020年的-120.4%收窄至2021年的-55.9%，并進一步降至2022年的-16.2%。可見，規模效應正在進一步顯現。

但其遠高于同行的資產負債率卻再次將它拉回現實——自2020年至到2023上半年，極兔資產負債率分別達到141%、201%、185%、190%，而圓通的資產負債率平均為31%，申通、韻達和順豐大致在55%左右。

高企不下的資產負債率顯然不是需要遙遙領先的數據。截至2023年上半年，極兔速遞現金及現金等價物還剩11.95億美元，對比去年其-5.2億美元的經營活動現金流持續凈流出來看，賬面資金已不富裕。

依照極兔過往高舉高打燒錢補貼、瘋狂擴張的價格戰打法，保證后備資金糧草充足，是驅動其舍命狂奔的前提。

自2020年開拓中國市場以后，極兔的融資活動越發頻繁且金額巨大，三年半來先后完成5輪融資，累計金額高達約53.9億美元。足見其對外部資金“輸血”的依賴。

但從2021年開始，極兔的融資活動所得現金凈額愈發減少，這也意味著它需要找到新的“輸血”方式，以支撐其成長到具備自身造血能力的那一天。

沖擊上市成了它的不二之選。

#02

浴血的兔子

極兔此番上市動作之快，一如過去幾年其在國內外市場所展現的成長速度。

2015年，OPPO印尼前CEO李杰在印尼順勢成立了快遞公司J&；TExpress，短短兩年就吞下印尼快遞市場，做到東南亞市場單量老二的地位。

2020年3月，借身于龍邦速運悄悄闖入國內市場的J&；T化名為極兔正式起網，僅用時8個月就逼近日單量千萬關口。

極兔之所以能撬動當時幾成壟斷格局的國內快遞市場，全然憑借著簡單粗暴的低價策略，俘獲了以拼多多為代表的眾多電商商家。

業務初期為了打開市場，極兔曾將單票價格壓至2元，電商訂單的收件價格甚至低至每單1.5元，整體約為市場均價的30%-50%。

快遞公司起網首先要有網點才跑得起來，而初來乍到的極兔在開設網點的同時直接選擇了“蹭網”。這一系列做法也徹底引起了“通達系”的眾怒。

這年雙十一前夕，一紙禁止代理極兔業務的“禁兔令”傳遍全網，極兔迎來了韻達、圓通、申通等本土玩家的聯合“圍剿”。

但極兔也毫不示弱，反而通過愈演愈烈的價格戰發起反攻，在義烏一度喊出“8毛發全國”的口號。盡管此舉后來遭到郵政管理局出手遏制，但經此一役，極兔的日均單量直線飆升，在2021年突破2000萬單大關。

2021年9月，進入中國市場只有500天左右的極兔以68億元成功收購了百世匯通，徹底打破了長期以來“四通一達”的國內快遞業格局。讓行業為之一震的是，僅在半年后，極兔又以11.8億元的價格鯨吞了順豐旗下的豐網。

如今，已經沒有人再敢小覷這只 “印尼兔子”。

公開資料顯示，2022年，極兔已穩坐東南亞快遞運營商第一的寶座，其國內包裹總量已增長至120億件，位列頭部快遞運營商第6名，市場份額約為10.9%。量級已直逼經營數十年的通達系老牌快遞巨頭。

但細觀其五臟六腑，極兔這種靠砸錢開路、簡單粗暴的突圍打法并非沒有留下弊病。

數據顯示，2022年，極兔速遞國內快遞單票收入約為2.12元/件，遠低于申通的2.55元/件、圓通的2.63元/件和韻達的2.69元/件。相反的是，其單票成本卻略高于國內同業。

極兔憑借兩場大并購將后者的網點資源、快遞隊伍收入囊中得以迅速壯大，但也需要時間來消化。如此前極兔整合百世快遞的過程并不是一帆風順，而去年剛接手的豐網成立不到兩年，2022年虧了7.5億元，本身就是一塊“燙手山芋”。

盡管浴血殺出了重圍，但內損嚴重的極兔依然掙扎在盈利困局之中。

#03

洗牌的市場

6月底，菜鳥宣布推出自營快遞，標志著這個已經十歲的物流聚合平臺將一只腳邁入了快遞市場。

今年以來，菜鳥的一系列動作都在為入場做鋪墊。據悉，天貓超市聯合菜鳥從2022年底就開始籌備半日達，直到5月初，該服務已在杭州、上海、成都、廣州、深圳等多個城市同步啟動。

5月，菜鳥聯合申通快遞，推出了智選倉配次日達服務。次月初，菜鳥擬耗資38.78億元從阿里旗下的德峨實業手中收購其25%的股權，成為申通的第二大股東。不難看出，菜鳥進一步推動與通達系抱團協同、增強籌碼的意圖。

而幾乎同在這兩個時間點，順豐與極兔完成了更深一層的握手。極兔吞下豐網不久后，順豐旗下的天海投資以1.54%的股權出現在極兔招股書的股東隊伍中。

隨著巨頭們動作頻頻，國內快遞市場再掀波瀾。如同三年前極兔的闖入，打破了“四通一達”的格局，而今菜鳥這一龐然大物的入局，或將攪動著市場重新洗牌。

在當前電商蛋糕已很難再持續做大的局面下，這場“蛋糕再分配”之戰的激烈程度可想而知。“流血上市”過后，留給極兔喘息的時間不多了。

過去極兔所仰仗的價格戰“蠻力”，在《價格違法行為行政處罰規定》《快遞市場管理辦法（修訂草案）》等規定出臺后將難以為繼。就在不久前，國家郵政局對包括極兔在內的5家快遞企業開展了一場指導會議，會上再次強調要公平參與市場競爭。

這意味著快遞業“傷敵一千自損八百”的價格戰打法將注定一去不復返。

在國內快遞市場加盟與直營陣營分化明顯的格局中，極兔通過區域代理模式走出了一條“直營+加盟”的自身之路，可謂另辟蹊徑。但在過往長期的價格戰壓力下，不少加盟商都在“賠跑”。據此前媒體報道，去年年中，江蘇常州一家極兔快遞加盟網點被曝出現“罷工討薪”。

此外，加盟商對極兔的管理也出現不滿聲音。今年2月，南京一位極兔速遞一級網點加盟商稱，2021年加盟后的55天時間內，產生各類罰款共計一百多萬元，為此雙方對簿公堂。也不乏有加盟商抱怨，極兔的罰款頻率和力度太過瘋狂。

然而，這種“以罰代管”的方式卻并未換來極兔速遞的服務口碑提升。在2021-2022年國家郵政局的快遞滿意度調查中，極兔數次排名居后；在黑貓投訴平臺上，極兔速遞累計投訴量已超過27000條，其中大量用戶投訴極兔存在配送慢、客服效率低、快遞丟失等問題。

比起財務報表上所顯露的傷口，這些日益突出的問題或許才是極兔上市后的隱痛所在。