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光(guang)怪陸離(li)的商業世界，總是會(hui)發(fa)生一(yi)些普通(tong)人難以理解的事情。

一家成立僅四年(nian)(nian)(nian)半的年(nian)(nian)(nian)輕(qing)企(qi)業(ye)，成為全球排行(xing)前十的獨角獸(shou)；一家年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)虧損且持(chi)續擴大的公司，一年(nian)(nian)(nian)可以融資接近(jin)200億，并且“沖(chong)刺”科創(chuang)板上市。

在(zai)這個拼爹、拼盟友的賽道，靠“燒錢”維(wei)生的游(you)戲玩家可以走多遠(yuan)？

含著金湯匙的“富二企”

一年融資近200億

1990年，年僅26歲的保(bao)定人魏建軍接替了叔叔的位(wei)置，成(cheng)了國有股(gu)份制企業(ye)長城汽車工業(ye)公司(si)的總經理。

彼(bi)時的長(chang)城汽車經(jing)營狀(zhuang)況十分(fen)糟糕，背負200萬“巨款”，一度瀕臨破產(chan)。

臨危受命的(de)魏建軍此時展現了他的(de)商業天賦，對公司(si)進行了大刀闊斧的(de)改革，砍掉很多業務線、聚焦(jiao)轎車(che)組裝(zhuang)后，短短三(san)年內不(bu)僅(jin)還清債務，還實現了幾百(bai)萬的(de)利(li)潤增長。

然而創業(ye)(ye)道路總是荊棘(ji)叢(cong)生(sheng)，1994年國(guo)家出臺了《汽(qi)車(che)工業(ye)(ye)產業(ye)(ye)政策》，對轎車(che)實(shi)行目錄制管理，長城汽(qi)車(che)沒有“通行證(zheng)”，一朝回到解(jie)放前。

此時的(de)魏建軍，又展(zhan)現出軍人(ren)家庭出身(shen)那股越挫越勇(yong)的(de)勇(yong)氣。很快，在魏建軍的(de)率領下(xia)，長城汽(qi)車(che)重新找到方向，成功(gong)推出第一款長城皮(pi)卡(ka)汽(qi)車(che)“迪爾”，靠著物美價廉的(de)優(you)勢，上市次年就實現了(le)1.4萬輛的(de)銷售量(liang)，坐(zuo)上了(le)中國皮(pi)卡(ka)的(de)頭把交椅。

這一造車，就是十五年。

從(cong)長城皮卡、SUV賽(sai)弗(fu)到長城精靈轎(jiao)車(che)(che)、嘉譽MPV，從(cong)模仿起步到自(zi)主研發，長城汽(qi)車(che)(che)通過(guo)不斷完善產品(pin)線，靠著價格(ge)優勢，逐漸成(cheng)為民營車(che)(che)企的領(ling)軍者，并(bing)在A股成(cheng)功上市。

迎來上市“高光”時刻(ke)的(de)魏建軍，還(huan)在走(zou)他的(de)登山路--2012年(nian)，新項(xiang)目走(zou)入視(shi)野。

或(huo)許預想(xiang)到(dao)了(le)電動汽(qi)車(che)(che)行業(ye)的發展趨勢，在汽(qi)車(che)(che)市場沉浮二十(shi)余年(nian)的魏建軍在長城汽(qi)車(che)(che)內部成立了(le)一(yi)個(ge)動力電池項目組(zu)，開展動力電池相關核心技術的預研(yan)工作。四年(nian)后，該(gai)項目組(zu)升(sheng)級(ji)為(wei)動力電池事業(ye)部。

類(lei)似一個(ge)老父親培養孩子，初期長(chang)城汽車(che)給予了蜂巢能源資(zi)金、技術(shu)等全方(fang)位的資(zi)源支(zhi)持。

但 “孩子(zi)”終有(you)長(chang)大(da)成(cheng)人要去獨當一面(mian)的一天，2018年初(chu)，長(chang)城(cheng)汽車(che)(che)宣布將動力電(dian)池事業部獨立(li)，注(zhu)資13億元成(cheng)立(li)動力電(dian)池公(gong)司蜂(feng)巢能源，總(zong)部落戶于常州市。同年10月，長(chang)城(cheng)汽車(che)(che)宣布將蜂(feng)巢能源100%股(gu)權轉(zhuan)讓給長(chang)城(cheng)控股(gu)的全資子(zi)公(gong)司保定瑞茂。

此后，含(han)著金湯匙出(chu)生的“富二企”蜂巢能源正式獨立，開始以(yi)常(chang)州為總(zong)部(bu)加速跑馬圈地(di)。

小米創始人(ren)雷軍曾說過，“站在風口上(shang)，豬都會飛”。

除了(le)(le)繼承(cheng)“長城系(xi)”的技術(shu)和資源(yuan)，蜂(feng)巢能(neng)源(yuan)也確實(shi)趕(gan)上了(le)(le)好時(shi)候，在(zai)其獨立的這一(yi)年，中國新能(neng)源(yuan)汽車(che)產銷量均首次突破百萬大(da)關，新能(neng)源(yuan)補貼(tie)及乘用車(che)“雙積分”政策(ce)紛紛落地，動力電池(chi)界的航母寧德時(shi)代登陸創業(ye)板……

一件一件的(de)“利好”催動著資本對動力電池賽道的(de)瘋狂(kuang)。

據不(bu)完全統計，蜂巢能(neng)源自成立至今(jin)，已(yi)獲得七輪融資(zi)(zi)，囊括國投招商、碧桂園創(chuang)投、中銀投、深創(chuang)投、建信(xin)投資(zi)(zi)、IDG資(zi)(zi)本、川能(neng)投等知名創(chuang)投機(ji)構(gou)，甚至僅2021年，公司一年融資(zi)(zi)總(zong)額(e)就接(jie)近200億元。

乘著新能源的(de)風口、踏著真金白銀堆砌的(de)道路，蜂巢(chao)能源“起飛”得順理成章，僅(jin)用時(shi)4年，就從初出茅廬的(de)“富二代”小伙一躍(yue)成為動力電池(chi)的(de)“新貴”。

2021年，蜂巢能源的(de)動(dong)力電池裝機量同比增長(chang)超過430%，成為(wei)全球第十、國(guo)內第六大動(dong)力電池企業。

圖(tu)片來(lai)源：網絡(luo)

2019年(nian)至(zhi)2022年(nian)上半年(nian)，公司主營(ying)業(ye)務收入分別為 8.13億(yi)元(yuan)、16.71億(yi)元(yuan)、42.39億(yi)元(yuan)及34.82億(yi)元(yuan)，2019年(nian)至(zhi)2021年(nian)主營(ying)業(ye)務收入年(nian)均(jun)復合(he)增長率(lv)達 128.36%。

無鈷正極材(cai)料技(ji)(ji)術(shu)、 超高速疊片(pian)工藝技(ji)(ji)術(shu)、“蜂云平臺(tai)”監控(kong)系統(tong)等先進技(ji)(ji)術(shu)陸(lu)續落地(di)，凸顯出(chu)公司(si)大量(liang)研發投入之后產出(chu)的(de)技(ji)(ji)術(shu)成果，以及在以技(ji)(ji)術(shu)為核(he)心的(de)動力電池市場的(de)擁有的(de)特殊優(you)勢。

然而(er)，就是這個攜(xie)帶著如許多光(guang)環，估(gu)值接近600億，仿佛要橫掃(sao)千軍的(de)蜂巢(chao)能源，卻在(zai)沖刺科創板之時，從市場上聽到的(de)與自(zi)己(ji)有(you)關的(de)“聲(sheng)音”都(dou)在(zai)走向(xiang)相反(fan)的(de)另一(yi)端。

虧損連年擴大，

瘋狂跑馬圈地

全球第十、國(guo)內(nei)第六、營收(shou)翻倍增(zeng)長(chang)……諸(zhu)多頭銜貌似都昭示(shi)著蜂巢能源前途(tu)無量，然(ran)而(er)風(feng)光無限(xian)的(de)背后(hou)，卻是(shi)其獨立(li)4年尚(shang)未(wei)盈利(li)、產能過(guo)度擴張(zhang)的(de)隱藏風(feng)險(xian)。

伴隨(sui)著不斷(duan)增(zeng)長的(de)營收，蜂巢能源的(de)虧(kui)損反(fan)而(er)在(zai)不斷(duan)擴(kuo)大。

2019-2021年(nian)，公(gong)司凈(jing)(jing)利(li)潤分別為(wei)-3.26億(yi)元(yuan)(yuan)、-7.01億(yi)元(yuan)(yuan)、-11.54億(yi)元(yuan)(yuan)；2022年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)，公(gong)司凈(jing)(jing)利(li)潤-8.97億(yi)元(yuan)(yuan)，如果(guo)以上(shang)半(ban)年(nian)凈(jing)(jing)利(li)潤預估(gu)整年(nian)凈(jing)(jing)利(li)潤，2022年(nian)蜂巢能源的(de)虧損已連續(xu)四年(nian)持(chi)續(xu)擴大(da)。

不斷累積的虧(kui)損(sun)就像一個向外(wai)擴張的“黑洞”，準備(bei)“吞噬”走進的每(mei)一個人。

蜂巢能源在(zai)招股書中透露，截止今年6月末，母公(gong)司(si)及其合并口(kou)徑累計未(wei)分配利潤（未(wei)彌補虧損）分別超-6.28億元(yuan)和(he)-15.97億元(yuan)，且(qie)本次(ci)發行前(qian)公(gong)司(si)的(de)滾存未(wei)分配利潤將由公(gong)司(si)本次(ci)發行上市完成后(hou)的(de)全(quan)體股東按(an)照各(ge)自持股比例共同承(cheng)擔(dan)。

對于公司尚未(wei)盈利且存在累計(ji)未(wei)彌(mi)補虧(kui)損(sun)，魏建軍治下的蜂巢能源(yuan)給(gei)出的解釋是由于公司研(yan)發投入(ru)強度較高、產能爬坡以及原材料采購(gou)價格增長(chang)等因(yin)素造成。

事實(shi)上(shang)，不顧持(chi)續擴大(da)(da)的虧損還要跑(pao)馬圈地，蜂巢能源確實(shi)有一個需要“燒錢”的遠大(da)(da)的目標(biao)。

2021年(nian)12月，蜂巢能源(yuan)發布領(ling)蜂600戰(zhan)略，提出(chu)到(dao)2025年(nian)實現(xian)產能目標600GWh，且在2025年(nian)出(chu)貨量達到(dao)450GWh。其(qi)中(zhong)針對乘用車領(ling)域，將實現(xian)340GWh的(de)出(chu)貨量，其(qi)他(ta)包括儲能、非高速車、商用車等，到(dao)2025年(nian)也將實現(xian)約114GWh出(chu)貨。

動(dong)力(li)電池600GWh的產能目標是一個(ge)什么概念？

這不僅是2021年(nian)動力(li)(li)電(dian)池全球裝機量的(de)兩倍多，同時也(ye)接近動力(li)(li)電(dian)池“老(lao)大”寧德時代2025年(nian)的(de)目(mu)標產能670GWh，超越中航鋰電(dian)的(de)500GWh、國(guo)軒(xuan)高科的(de)300GWh產能。

行業機構預測，到2025年(nian)，全球交通(tong)領(ling)域的電動(dong)化及電力領(ling)域儲能對鋰(li)電池的總需求量將超過1.8TWh。其中(zhong)，乘用車領(ling)域動(dong)力電池需求量預計在1218GWh。顯然，蜂(feng)巢能源乘用車鋰(li)電池340GWh的產(chan)能，已經(jing)占據了全球27.91%的市場份(fen)額。

然(ran)而根據SNE Research數(shu)據顯示(shi)，2021年(nian)，蜂巢豐(feng)源(yuan)僅(jin)以3.1GWh裝機量，占全球動力電池市場(chang)份額的1%。招(zhao)股書也顯示(shi)，2022年(nian)上半年(nian)蜂巢能(neng)源(yuan)在用產能(neng)為6.99GWh，尚不及(ji)目(mu)標值的“零頭”。

圖片(pian)來源(yuan)：蜂巢能源(yuan)招股(gu)書

雖然(ran)蜂巢能源(yuan)董事長兼(jian)CEO楊紅新此前表(biao)示，公司在(zai)建中(zhong)產能已達297GWh，但估計還需要(yao)陸續投入(ru)資(zi)(zi)金。根據此前寧德時代董秘透露的(de)(de)(de)1GW動(dong)力電池的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)在(zai)3-5億元，蜂巢能源(yuan)要(yao)實現2025年(nian)目標，投入(ru)資(zi)(zi)金將以千億計。而此次進(jin)軍(jun)科(ke)創板擬(ni)募(mu)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)150億元，恐怕也只是其中(zhong)的(de)(de)(de)很小部分。

內憂外患疊加

市場份額擴張了嗎？

小時候靠著“親爸(ba)”長城汽(qi)車(che)，長大(da)后遇見熱(re)情掏錢(qian)的投資人(ren)，蜂巢能源確實(shi)有著“燒錢(qian)”的資本(ben)，不過這種“熱(re)潮”到底還能走多久(jiu)？

同屬于國內動力電(dian)池(chi)第二梯(ti)隊(dui)的中(zhong)創新(xin)航，為蜂巢能(neng)源打(da)了個樣。

在港交所成功上市后的一(yi)個多月里，其股價一(yi)路走低，目前已經“腰斬”，甚至在恒生(sheng)指數(shu)暴漲4.38%時，也沒有(you)挽救其頹勢，當天繼續下跌3.78%。

相(xiang)比蜂(feng)巢能源，中(zhong)(zhong)創新(xin)航在動力電池行業(ye)里其(qi)實(shi)有著更高的“地位”。根據SNE Research數據顯示(shi)，2021年(nian)，中(zhong)(zhong)創新(xin)航是全(quan)球第七大動力電池企業(ye)，占全(quan)球動力電池市(shi)場份(fen)額的2.7%。并且(qie)，2021年(nian)中(zhong)(zhong)創新(xin)航已扭(niu)虧為盈(ying)，實(shi)現盈(ying)利(li)1.12億元。

更好的(de)答卷并沒有讓資本市場的(de)投資人更加青睞，動力電(dian)池(chi)材料(liao)成本的(de)上(shang)升、經(jing)濟承壓下(xia)的(de)新(xin)能源(yuan)汽車銷(xiao)量不足(zu)預期等外部(bu)風險沖(chong)擊著這個尚未安穩的(de)新(xin)興市場。

據上(shang)海(hai)鋼聯近日發布的數據，電池級(ji)碳(tan)酸鋰現貨均價報59萬(wan)元/噸，去年1月初(chu)該原材料的報價為6.2萬(wan)-6.7萬(wan)元/噸左右(you)，漲價近10倍(bei)。

汽(qi)車(che)銷量(liang)方(fang)面，據不完全統計(ji)，本土新能源車(che)企中，除了比亞迪、廣(guang)汽(qi)埃(ai)安(an)、哪吒汽(qi)車(che)前十個月(yue)累計(ji)銷量(liang)完成年度目標(biao)的80%以上，其他(ta)理想、零跑、小鵬(peng)汽(qi)車(che)完成度均徘(pai)徊在(zai)50%左右。

和(he)國內(nei)動力電池(chi)第一梯隊的(de)寧德時(shi)代、比(bi)亞迪有著更多(duo)元(yuan)化(hua)的(de)供應(ying)商(shang)和(he)客戶(hu)相比(bi)，更依賴(lai)單一“大(da)客戶(hu)”的(de)蜂巢能源、中創新航無疑面(mian)臨更大(da)的(de)風險。

更讓人擔憂的(de)是，面(mian)臨內(nei)部(bu)無法盈利、外部(bu)風險疊加的(de)困境，蜂巢能源“兇猛”的(de)擴張之路似乎也受到了(le)阻礙(ai)。

根據(ju)中國汽車動(dong)力電(dian)池產(chan)業聯盟的數據(ju)，2022年(nian)1-10月，蜂巢能(neng)源以5.05GWh裝車量，排在國內(nei)動(dong)力電(dian)池企業第七名，相(xiang)比2021年(nian)排名不(bu)僅沒有(you)上升，反而下滑了一位。

“攻(gong)是(shi)守之(zhi)機，守是(shi)攻(gong)之(zhi)策(ce)，同歸乎勝已矣(yi)”。

在這個技術不斷更迭、格局尚未確立的(de)(de)新(xin)興(xing)賽道，不斷攻城的(de)(de)蜂巢能源，是否也是時(shi)候(hou)要(yao)開始(shi)考慮并(bing)布局自己的(de)(de)后方(fang)防備了？