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近日，聯想集團公布2023年第二季度財報，當日股價收跌3.03%，次日繼續下跌4.95%，目前股價定格在7.45港元/股，總市值903.55億港元。

但我們也能夠看到，連續兩個交易日下跌之后，聯想的股價隱隱現出了回升態勢，有觀點認為，這是因為聯想7月份已經打過一次“預防針”。

7月28日，聯想發布2023中報盈利預警，表示歸母凈利潤不高于人民幣8億元，同比下降不少于約62%。結果證明，聯想的預測并不完全準確。

一方面，中報顯示聯想2023年上半年，營收下降24%至903億元，經營業績遭到大量投資者質疑。另一方面，聯想凈利潤下降幅度雖有66%，但總體來說仍然為企業帶回了13.3億元凈利潤，職業投資人、陽光私募基金經理鐘華就表示：“利潤下滑的主要原因在于行業周期影響，考慮到政策面的持續利好以及行業周期復蘇，聯想增長還有想象空間。”

當然，二級市場上更多人還是報以謹慎態度。PC大勢已去，聯想作為當年的霸主，一度能夠讓其呼風喚雨的臺式、筆記本、一體機、服務器等業務，在這個強調靈活敏捷的移動互聯網時代顯得笨重不堪。聯想的轉型遲遲不來，投資者的悲觀自然也將延續下去，這艘曾經的巨輪需要思考，它該怎樣給予岸邊的人信心？

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船大難掉頭

20世紀80年代，中國科學院創辦北京計算機新技術發展公司，90年代初柳傳志帶著團隊開始研發電腦，成為中國第一個自主研發并生產的電腦品牌。1994年，聯想登陸香港股*交易所，標志著聯想成功進入資本市場，并向著全球知名品牌的王座一路狂奔。

直到現在，聯想也依然是PC行業一霸。截至2022年，聯想已經連續五年成為PC市場全球份額第一，在它身后的是蘋果、惠普、戴爾等一眾大牌。多年前柳傳志回答過阿里巴巴集團前高層曾鳴“要做大還是要做強”的問題，柳選了前者，目前為止，他也確實踐行了觀點。

但市場總是殘忍的，聯想身上印證著中國那句古話，“成也蕭何，敗也蕭何”。

聯想的強項在于PC時代積攢的“老本”，但據7月11日IDC披露的全球PC調研報告，2023年二季度全球PC設備出貨量同比下跌13.4%，為6160萬臺，已連續六個季度下滑。

而細分公司來看，二季度的聯想出貨量雖然仍是行業第一，同比下跌卻有18.4%，市場統治力進一步下降，僅占23.1%份額。反觀亞軍惠普，二季度出貨量為1340萬臺，只比聯想少80萬臺，而惠普的降幅只有0.8%，市場占比為21.8%，趕超勢頭明顯。

PC市場的競爭十分激烈，第三名戴爾及第四名蘋果也在對榜單前列發起進攻。戴爾2023年Q2出貨量為1030萬臺，切走市場中16.8%的蛋糕；蘋果則是前五名玩家中唯一一個實現逆勢上漲的公司，市場份額由去年二季度的6.8%提高至今年二季度的8.6%，出貨量漲幅達到10.3%。

多方力量圍攻下，聯想的表現遠遜于行業均速。截至2023年6月30日止三個月，聯想實現營收903億元，比去年二季度減少近四分之一，凈利降幅則直接來到66%。在2022/23財年，聯想同樣錄得營收凈利雙下滑，前者降幅為12.4%，后者降幅為21%。

究其原因，聯想表現不佳并非費用升高。財報顯示，3月至6月期間聯想在降本方面已有所收獲，包括銷售、研發、行政等費用在內的經營費用總體下降了11%，聯想在財報中表示，“精簡成本結構”初顯成效。

因此，聯想業績下滑真正的“幕后黑手”還是營收，盡管方案服務業務（SSG）毛利率逆勢微漲0.6個百分點，但總的來看，聯想同期凈利率下滑了167個基點，這也不難想到。因為此前電話會上，聯想集團董事長兼CEO楊元慶曾透露，聯想非PC類業務在顯著增長后，能夠為集團貢獻40%的營收，那么換言之，聯想在移動互聯網已經飛速發展了數十年后，PC業務創造的收益仍然占到了60%，PC業務受影響，整體業績就牽一發而動全身。

TMT領域觀察家楊劍不無遺憾地表示，以聯想的規模與能力，延續輝煌成為移動互聯網的頭部企業是沒有問題的，“但也就是因為聯想有這樣的體量，轉型的時候選錯了一步，后面才越差越多。”

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ALLIN大模型？

按照楊劍的說法，聯想并非不想轉型，正相反，它的轉型來得非常早。而且有意思的是，聯想的轉型幾乎都以收并購為信號。

聯想史上第一次大型收購發生在21世紀初，彼時國家將企業“走出去”提上議事日程，聯想當時在中國已占據PC市場逾四分之一的市場份額，國際上的聲量卻遠比戴爾及惠普要低。若想開辟海外市場，僅靠一己之力或許很難實現，以資本換時間成了最快的解法。

2004年12月8日，聯想宣布收購IBM公司的全球個人電腦業務，豪擲12.5億美元，換來了一個新的聯想。2014年1月29日，聯想又宣布以29億美元價格從谷歌手中收購摩托羅拉的智能手機業務——這筆錢幾乎是聯想前一年凈利潤的3倍。

上述兩例并購都被稱為“載入商業史的案例”，聯想也因此被視作經營性擴張企業，收購、并購以整合行業資源，則練就了聯想一貫的打法。

但在智能手機業務上，聯想的慣性玩法率先折戟。2008年，聯想決定以1億美元售出移動業務，又在2009年以翻了番的價格重新收購，楊劍說，這是聯想最讓人疑惑的一次舉動。這種猶豫與反復，構成了聯想在移動互聯網初識時代的基調，在其他時候這樣的謹慎或許會被看作穩妥，但在那個日新月異的年歲，聯想就這樣親手斷送了未來。

完成對摩托羅拉的收購后，聯想手機一度沖到中國第一全球第四。公開數據顯示，聯想2014年一季度手機銷量增長了39%，借助摩托羅拉國際化的品牌力，聯想1580萬臺的出貨量第一次超過PC，全球市占率為5.2%。

聯想手機全球銷量第一次超越PC，達到1580萬臺，同比增長約39%，全球市占率達5.2%，位列第四。中國市場銷量達1300萬臺，同比增長20.1%，市占率為12.5%，超越三星位居第一。也正因此，聯想在“中華酷聯”位列一席。

而在中國境內，聯想重資運營商渠道啟動“機海戰術”，中國市場同期銷量為1300萬臺，躍居榜單首位，“中華酷聯”傳為佳話，12.5%的市占率把三星都擠了下去。

按照楊劍的說法，如果沒有互聯網手機廠商，聯想可能還有榮光下去的可能，“但隨著小米、京東的擴張，國內智能手機販售渠道進行了一大波洗牌，聯想依靠的運營商渠道沒了優勢，它還在堅持，再回頭就晚了。”

不過鐘華認為，聯想對新事物的嗅覺依舊敏銳，其資產負債率的下降也證明，聯想的經營結構正朝著健康的方向發展。

2017年，聯想提出“allinAI”戰略，執行至今能夠看到，聯想也算得上略有建樹。本期聯想ISG（基礎設施方案業務集團）和SSG業務（方案服務業務集團）總營收占比為20.47%，后者錄得營收17.13億美元，同比增長18%，同時實現3.61億美元營業利潤，同比增長10%，鐘華直言，這是聯想本次季報中最為亮眼的存在。

“AI技術的發展，特別是生成式AI的爆發，將對筆記本電腦行業產生深遠的影響，這一創新所塑造的新“蛋糕”份額或將帶來一輪新的換機潮。”

此外，聯想現金流也意味著仗還有得打。經營活動產生的現金凈額從26.76億元飆升至46.95億元，資產負債率則下降到84.56%，融資負債壓力漸輕的聯想，還存在輕裝上陣啃下硬骨頭的可能。

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聯想想等下一陣風

客觀來說，盡管聯想CEO楊元慶喊出了要“賭上身家性命做AI”的口號，但能否取得投資者想看到的回報，大多數人恐怕還是不夠看好。

核心原因之一在于，大模型賽道的競爭實在太過激烈。自從ChatGPT爆火，騰訊、字節、阿里等諸多互聯網大廠均宣布大筆投入，作為移動互聯網行業頭部企業，比起以硬件著稱的聯想，它們在軟件訓練及數據收集方面的優勢更為突出。

原因之二則是，聯想競爭力屬實不強。財報顯示，2020年至2022年，聯想的研發費用為115.17億元、120.38億元、153億元，同期華為的研發費用分別為1419億元、1427億元以及1615億元。

研發投入低的直接結果也很明顯，第三方研報中，聯想在AI服務器領域基本屬于“Others”。據太平洋證*2022年中國AI服務器市場的前三名為浪潮、KunQian、Nettrix，份額分別為37%、11%、10%，馬太效應明顯，后來者想追趕并不容易。

而對投資者來說，聯想不受歡迎的理由也很簡單。

于科技行業企業而言，重資AI如今已經是某種“正確”，付出與回報是否成正比不重要，給投資人講性感故事，才是號稱allinAI的它們想做到的事。但商業畢竟是逐利的，資本市場是殘酷且眼光毒辣的，當前景充滿不確定性，實際的盈利和穩定增益意味著唯一標準答案。如果大模型無法帶來切實利益，市場誰會再為聯想的夢付費？

此前多年，聯想也是追風的人，必須看清楚的是，當第四輪科技革命的火苗漸熄，靠等待等不來屬于自己的風口。